一季度海外疫情反复，锌矿供应尚未恢复至疫情前水平，国内季节性影响矿山复产缓慢，叠加内蒙“能耗双控”干扰当地矿产产出。今年长协加工费同比大降至159 美元/吨，且低于市场预期，但高于当前国内进口加工费，凸显国内原料紧张格局。4 月国内外月度加工费暂时维稳，但拐点或需等待至二季度后。

　　原料紧缺及利润低位限制炼厂生产积极性，加之内蒙“能耗双控”增加当地炼厂检修量，3 月精炼锌产出不足50 万吨，低于预期，且4 月检修企业增多，限制产量增幅。

　　下游方面，自两会环保影响减弱后逐步复苏，带动社会库存率先去化。从现货市场接受度来看，锌价跌至21000-21500 元/吨区间，下游采购积极性显著增加。终端来看，消费驱动力有所减弱，专项债额度减少令基建投资边际放缓，但房地产竣工回暖及汽车、家电需求尚存，支撑了终端的消费韧性。整体来看，供应端仍对锌价构成支撑，下游需求旺季将带动库存持续去化。但当前美元维持偏强格局，且国家抛储传言尚未伪证，限制了多头信心，4 月预计锌价大概率维持高位运行，区间在21200-22500 元/吨。

　　风险提示：宏观风险，需求弱于预期

（文章来源：铜冠金源期货）