事件

　　2月末开始，美元指数小幅抬升。3月份，南下资金净流出港股，调转去年下半年开始的持续净流入态势，港股下跌。

　　观点

　　若美元升值，资金流向如何演化？

　　1、美元升值预期抬升，美元兑人民币不再贬值。美国经济基本面复苏势头强于欧洲、日本，推升美元走强。随着疫苗快速铺开，中美经济基本面的差距逐渐收窄。

　　2、美元指数升值时，外资撤出新兴市场，包括港股市场。历史上，美元相对人民币升值时，资金撤出港股；美元相对人民币贬值时，资金涌入港股。但南下资金流与人民币兑美元汇率无明显相关性。

　　3、美元升值预期将对港股市场造成压力。历史上，美元升值时，外资离场造成指数下跌，而南下资金尚未对港股指数起到决定性影响。

　　如果美股、A股动荡，港股会走出独立行情吗？

　　1、港股与A股、美股联动性逐年降低：我们计算了港股与A股、美股过去五年的滚动相关性系数，发现：

　　1)港股与A股、美股相关性逐年降低，尤其近一年。

　　2)过去五年，港美股联动性相对强于港A股联动性：恒指与道琼斯指数(0.62)>恒指与标普500(0.45)> 恒指与沪深300(0.38)>恒指与纳斯达克(0.33)>恒指与上证综指(0.23)。

　　3)恒指曾在2012-2014年，相对A股，走出独立行情，而期间恒生国企指数则维持与A股的强相关。

　　2、最不受海外市场波动影响的行业为公用事业、通信业。港美股的公用事业无相关性，通信业呈弱负相关(-0.6)，信息技术(0.89)、能源(0.87)、医疗(0.84)、工业(0.79)呈强相关。我们建议避险的国际投资者选择港、美股中的弱相关行业进行配置。

　　港股仍具估值吸引力：尽管恒生指数市盈率目前超过历史90%分位，但港股仍具吸引力：截止3月23日，AH溢价已从2020年10月最高点149%收缩至134.5%。截至3月23日，恒生指数与MSCI中国市盈率指数的相对市盈率比值为0.73。年初以来，恒生国企指数与MSCI中国市盈率比值也持续下探，当前比值接近0.50，创下近十年历史新低。

　　选股思路及配置建议：在全球经济复苏预期下，建议关注高EPS增长率和低PE的公司：紫金矿业、建设银行、招商银行、中国平安、腾讯控股、长城汽车、福耀玻璃、中国联通、中国移动、威高股份。

　　风险提示：美股大幅回调；通胀快速上行；货币政策超预期收紧；地缘政治风险；宏观经济不及预期；疫苗注射不及预期。

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（文章来源：东吴证券）