迈入千亿市值俱乐部的通威股份(600438.SZ)没能交出一份精彩的半年成绩单。这家“农业(渔业)+光伏”公司上半年归母净利润10.10亿，同比下滑30.35%。这是通威股份8年来第一份利润下滑的半年报。

　　本年以来，受益光伏观点，通威股份股价上涨80.37%并创出汗青新高。不外，业绩与股价的不匹配，令投资者难言扫兴情绪，半年报公布以来，通威股份股价已累计下跌8.83%。

代价降落带来的毛病

　　光伏行业正加速进入平价上网期间。

　　平价上网指的是没有补贴的光伏项目，其电价与当地燃煤标杆电价近似，是光伏行业发展目标；竞价项目指的是电价有补贴，正常情况下竞价项目的电价要高于当地燃煤标杆电价，且低于该资源区的电价引导价。

　　光伏平价上网带给通威股份的挑战大于机遇。随着光伏电站补贴进一步退坡，各企业竞争也愈发猛烈。由于市场会自觉向成本低、创新能力突出、融资能力和抗风险能力强的光伏企业倾斜，终极磨练的是企业焦点竞争力。

　　为实现光伏平价上网，下游光伏电站装机成本不停降落，进而传导至以通威股份为代表的上游硅料及太阳能电池企业降低代价。在此配景下，2019年以来高纯晶硅和太阳能电池成本代价连续降低。以硅片为例，数据显示，硅片代价综合指数2019年至今降落23.41%，本年以来降落12.5%。

　　行业代价下滑的另一个缘故原由是产能过剩。本年以来，随着平价上网进程加速，产业链各个环节的技能与工艺不停提升，成本降落同时促举行业新产能进一步扩张，在新旧产能优胜劣汰历程中，阶段性供应过剩出现了。

　　根据中国有色金属工业协会硅业分会统计数据，2019年全球高纯晶硅产量为51.9万吨，高于下游太阳能级高纯晶硅和电子级高纯晶硅的总需求量48.4万吨。同时，海内高纯晶硅产量约34.4万吨，加上约14.3万吨净入口量，整年海内高纯晶硅总供应量48.7万吨，亦高于海内光伏产业高纯晶硅45.6万吨的需求量。因此，2019年全球和中国高纯晶硅市场都出现出供略大于求的局面，这进一步导致产物代价下滑。

　　本年上半年，通威股份实现营收187.38亿元，同比增长16.21%，相较客岁同期29.39%的增速有所放缓。受制于行业代价降低，通威股份毛利率创下比年来新低。上半年公司的贩卖毛利率为16.42%，相较2017年的19.42%下滑3个百分点。要知道，毛利率下滑直接影响到公司净利润。

　　代价下滑带给通威股份的另一个毛病是项目效益无法到达投资预期。此前公司乐山2.5万吨高纯晶硅项目和包头2.5万吨高纯晶硅项目预计净利润分别为7.89亿元和8.76亿元，然而受代价下滑的影响，现实效益分别为2.40亿元和0.91亿元，完成度仅为30.42%和10.39%，和预计效益相差甚远。对此，通威股份也认可，“由于陈诉期内高纯晶硅产物代价额较项目可研陈诉测算的10.28万元/吨降落了约40%，导致陈诉期项目绝对现实收益未达预期。”

　　未来，随着光伏产业链整体降本增效，高纯晶硅产物代价预计将连续低于此前预计代价，在一定水平上影响项目效益的实现，由此带来的资产减值恐怕又会是一个雷区。

扩产的进退维谷

　　在代价下滑配景下，通威股份走在了举债扩产能的十字路口。

　　近几年，通威股份一直在加速扩张产能。截至上半年，通威股份固定资产账面价值为269.71亿元，相较2016年的86.81亿元增长182.9亿元，涨幅凌驾2倍。大幅增长的固定资产主要源于公司扩产的光伏项目。截至半年报，公司在建工程为44.8亿元，有九个在建大项目面临转固(工程进度凌驾80%)，合计预算金额为110.66亿元。

　　产能的大幅扩建带给通威股份的是两个毛病：债务和折旧。

　　从债务来看，流动比率和速动比率虽较2019年有所缓解，分别由此前的0.77上升至0.81、0.63上升至0.66，但公司有息欠债却显著提升。有息欠债总额由此前的88.54亿元上升至如今的115.72亿元，其中短期乞贷由36.23亿元上升21.12%至43.88、一年内到期的非流动欠债由11.42亿元上升9.19%至12.47亿元、长期债券由40.89亿元上升45.19%至59.37亿元。

　　有息欠债的提升带给通威股份大量的财政费，从而吞噬了利润。本年上半年，公司财政用度高达3亿，占当期净利润比例的28.87%，相较客岁同期23.43%的占比，上升凌驾5个百分点。

　　从折旧来看，高额的固定资产及在建工程引发的用度，拖累着通威股份的利润。本年公司预计计提27.57亿元折旧用度，因此预计相应减少利润总额也为27.57亿元。与此同时，由于高纯晶硅和光伏电站工程完工转固停止利钱资本化，预计影响本年当期损益2.2亿元。

　　那么，通威股份在资金方面另有几多杠杆空间呢？2019年4月，公司完成50亿元可转债；本年4月公司制定增60亿元用于投资建设(目前仍未通过)，在连续完成可转债及定增的资本运作后，公司向市场“伸手”的余地已经不多。与此同时，近一年来，公司长期乞贷已增长至59.37亿元，占归属全部者权益比例的26.94%，资产欠债率高达56.8%。

　　光伏代价下滑叠加产能阶段性过剩，通威股份的扩张之路还能走多远？

（文章来源：界面新闻）