中华网财经8月12日讯：惠誉已授予力高地产集团有限公司（Redco Properties Group Ltd，简称“力高集团”，01622.HK，B/正面）拟刊行的364天高级美元票据“B”评级，回收率评级为“RR4”。拟刊行票据将组成力高集团的直接和高级无抵押债务，因此其评级与力高集团的高级无抵押评级一致。力高集团计划利用刊行净收益为现有债务举行再融资。

因力高集团的权益合同贩卖额连续增长，2019年增长29%至145亿元人民币，惠誉预计，2020年该公司的权益合同贩卖额将到达181亿元人民币，这有助于其贩卖范围扩大到靠近评级较高偕行的水平。力高集团继续致力于实现业务的地域多元化，在25个差别都会拥有89个项目。力高集团的杠杆率（以净债务/调解后库存的比率权衡，包括对合资企业和联营企业的调解）从2018年的29%降至2019年的15%，优于“B”评级偕行的水平。

鉴于力高集团将继续积累富足的土地储备以支持不停增长的合同贩卖额，惠誉认为，该公司的杠杆率应能保持在低位。力高集团拥有可支持约四年开发需求的可售资源。由于力高集团交付了高利润率项目，且未售总修建面积成本仅为1978元人民币/平方米，其红利能力依然强劲。

要害评级驱动因素

贩卖范围小但增长强劲：力高集团2019年的权益贩卖范围为145亿元人民币，相对于较高的“B+”评级偕行而言，这一范围较小（只管惠誉预计2020年其权益贩卖额至少会升至180亿元人民币），这对该公司的评级力高集团形成了制约。力高集团已经向快周转模式转型，这意味着贩卖周转率更高，贩卖增长更快。

2019年力高集团的合同贩卖总额（包括合资企业）增长25%，到达174亿元人民币，2018年增长凌驾65%。2019年权益合同贩卖额占总贩卖额的比例略高于50%，与2018年持平。2019年力高集团保持了稳健的贩卖效率，权益贩卖额/总债务（包括合资企业债务）的比率为0.9倍，权益贩卖额/调解后库存为0.7倍。

杠杆率保持低位：惠誉预计，力高集团将继续增长合同贩卖额，以建立可连续的市园职位。这意味着该公司可能会收购土地以维持其不停增长的合同贩卖额。惠誉预计，这将推高其杠杆率，但应保持在低于40%的水平（惠誉思量采取正面评级行动的门槛），由于拿地计谋越发守旧，力高集团的杠杆率从2018年的29%降至2019年的15%。

土地储备支持增长：惠誉预计，力高集团的土地储备足以支持约四年的权益贩卖需求。如果力高集团要到达更高的合同贩卖目标，就需要不停得到低成本的土地，以维持康健的土地储备年限。力高集团2019年的土地储备从2017年的490万平方米和2018年的1000万平方米增至约1460万平方米，其土地储备总修建面积的大部门位于天津、南昌、合肥、浙江和济南等都会。

利润率稳健：由于2019年的平均拿地成本为人民币2641元/平方米，而2018年为人民币1829元/平方米，力高集团2019年的EBITDA利润率从2018年的27%收窄至25%。力高集团主要通过并购得到土地，从而使其未售土地储备的平均成本保持在2000元/平方米左右的低位。其贩卖集中在二线都会的非黄金地段，其产物组合的目标客户为首套房购置者，这使该公司免受房价上限政策的影响，并有助于力高集团在高周转率下保持稳健的利润率。

评级推导择要

力高集团2019年的权益合同贩卖额为145亿元人民币，低于“B”级偕行水平，如今世置业（中国）有限公司（Modern Land （China） Co., Limited ，简称“今世置业”，01107.HK，B/稳定）的195亿元人民币。然而，力高集团的杠杆率低于今世置业，且力高集团土地储备年限更长。今世置业的利润率也低于力高集团。力高集团的贩卖效率较高，因此更易向快周转业务模式转型且能同时控制杠杆率。

评级高于力高集团一个子级的“B+”评级受评房企普遍接纳可连续的业务模式，权益贩卖额凌驾200亿元人民币。力高集团与此类房企的相似之处在于土地储备可支持三年以上的开发需求，且杠杆率稳定在45%以下。一些评级为“B+”的房企在天下范围内的市园职位更强劲，项目的地域多元化水平更高。