8月10日中教控股(839.HK)公布公告称，拟以共计13.56亿元人民币的买卖业务价，购置海南赛伯乐教诲集团有限公司60%股权，即收购海口经济学院及海口经济学院附属艺术学校60%股权。别的，中教控股将与目标公司订立管理合约。根据该管理合约至2023年2月尾前，中教控股将得到目标公司的全部谋划业绩；今后中教控股将继续按其所拥有的股权，享有目标公司的相应谋划业绩。管理层在电话会上表示，该买卖业务无需羁系部门批准，且已得到股东书面批准，预计在两个月内完成买卖业务。

　　买卖业务估值合理：中教控股管理层表示买卖业务代价隐含股权价值为22.6亿元人民币，企业价值为37.5亿人民币，2020年EV/EBITDA为13.9倍。别的，若思量管理合约价值，则该买卖业务的EV/EBITDA将低于12倍。明显低于中教控股12个月滚动预计EV/EBITDA率。

　　该买卖业务从学生人数、学校收入和EBITDA等方面看，均为最大的民办高等学院收购。

　　目标学校简介

　　海口经济学院是海南最大的民办本科高校，土地面积约1,425亩，修建面积660,000平方米。截至2019年12月，学校拥有学生约42,000人，其中平凡高等教诲学生约22,000人。海口经济学院附属艺术学校是海内中等职业学校，2019/2020学校的在校人数约1,500名。年度学额方面，2020年，海口经济学院平凡本科及大专课程的年度招生学额凌驾11,000名学生。

　　学校学费远超行业平均，未来学费增长可见度高：管理层表示学院本科课程学费为每年23,900至99,900元，在低端、高端两个维度都远超行业平均。高端方面，2019/20财年高端学费学生配额占总入学人数的29%，2020/21财年将进一步增长到51%。低端方面，2019/20财年学费增长了21%，2020/21财年住宿费将增长27%。

　　运营多个高端学院：根据电话集会，海口经济学院运营多个高品质互助学院，特别是艺术及影视相干专业，包括中广天择传媒学院、新丝路时尚体育学院以及华都影视学院等。其中1)中广天择学院为目标学校与湖南电视台的影视制作公司中广天择传媒公司互助开设，目前学院在校生人数约2,000人，学费49,800元/年；2)新丝路时尚体育学院是目标学校与天下龙头模特机构新丝路产业集团于2019年互助开设，2019/20学年招生人数约100人，预计2020/21学年扩招名额至1000人，学费49,800元/年；3)好莱坞华都影视学院为目标学校与好莱坞华都影业于本年互助开设，学费区间49,900-99,000万/年，预计2020/21招生名额为1200人。

　　财政方面：2020财年前8个月(截至2020年4月30日止前8个月)目标学校实现营收4.20亿元；录得税后净溢利2918.4万元。2019财年实现营收5.78亿元，较2018财年同比增长12.09%；2019财年录得税后净溢利4473.3万元，较比2018财年降落了38.86%，净溢利減少主要与财政用度相干。

　　买卖业务后对中教控股影响：1)中教控股入学人数将提升至22.6万人，将进一步巩固集团在高教行业的龙头职位；2)根据公司管理层，完成收购后中教控股的收入和EBITDA将分别扩张30%和24%；3)中教控股预计将目标学校的EBITDA率由目前约40%左右提升至60%以上水平；4)目标学校存在较高的财政用度，借助上市公司平台有望降低财政用度。

　　结语

　　海南作为中国最大的经济特区，国务院于2020年6月1日公布的《海南自由商业港建设总体规划》，包括商业，投资，金融，运输，基础设施和税收等方面的各种政策支持，均为将海南发展成中国革新开放政策的新高地。我们认为公司收购海南最大民办高校，将有望受益于自贸港的相干政策。

　　别的，我们看好公司中长期发展，包括：1)招生学额强劲增长，2020/21学年集团招生学额总数3.76万名，同比增长27%，其中专升本学额增长6,300人，同比增长300%，占了新增学额的近八成；2)独立院校转设，管理层在会上表示公司旗下共拥有3所独立院校，其中有2所独立院校转设已得到省政府批准，我们认为独立院校转

　　设完成后可以或许为上市公司节省管理费支出，提升上市公司的利润率；3)管理层表示未来几年将维持每年2至3个收购项目。

　　彭博市场8月份以来平均目标价为18港元，对应上升空间14.6%。2020/2021财年市场预计每股基本红利为0.45/0.57元人民币，2020/2021财年市场预计市盈率为31.2x/24.9x。市场发起买入/持平/卖出的分析员人数为25/2/0。

　　潜在风险：

　　1。 民办高教政策风险；

　　2。 招生人数不及预期；

　　3。 收购整合情况不及预期

（文章来源：国泰君安）