行业与公司

　　锂电行业深度系列三：正极材料：高镍与涨价齐驱，迈向增长新阶段

　　正极市场迎来高增速拐点，核心在安全与高效博弈

　　正极材料市场大，伴随全球电动车市场从政策向消费驱动转变，我们预计25年全球正极需求有望从20年的47万吨增至190万吨，市场空间有望从20年的650亿增至25年的2100亿元，三元市场占比预计近八成。正极行业铁锂和三元的竞争核心是安全和高效的博弈，当前高压钴酸锂、高镍三元和富锂基是增加锂电能量密度的主要方向。

　　短期铁锂强势复苏，长期三元高镍化加速渗透

　　伴随行业退补降本、刀片技术改进和安全意识提升等因素催化，短期国内铁锂电池显著回暖，长期看三元趋势不变。当前高镍化是高续航车型提升能量密度最有效的方法，同时高镍材料技术难度大，加工费用高，拥有相关技术的企业拥有更高的盈利和降本空间，伴随电池厂和车企高镍化持续布局，国内正极高镍化趋势有望加速。我们预计25年国内和海外三元8系占比有望提升至55%和74%，预计25年全球6系及以上高镍正极需求约133万吨，CAGR达到45%，显著高于正极整体增速。

　　高镍与涨价促进行业格局优化，全球高端一体化步伐加速

　　中国正极产能全球占比超一半，但整体市场集中度低产能过剩严重，我们判断当前行业正加速集中：1)龙头高镍占比高享受需求高增速；2)行业扩产集中在龙头，规模和成本优势强化；3)龙头前沿技术布局完善，加速产品降本提质；4)龙头全球化客户布局，海外产能落地带来业绩收获期。正极产业链中前驱体壁垒高格局好，全产业链布局的正极企业盈利显著高于行业平均水平。

　　投资建议：看好有资源属性的一体化正极龙头

　　站在当前时点看，1-2月份全球新能源汽车销量持续向好，国内正极产业链供需两旺，叠加上游资源品涨价，正极行业迎来量价齐升，另外正极行业遵循“原料成本+加工费+利润”的定价模式，低价原料储备将显著增厚公司短期业绩。长期看，正极行业正从低价竞争加速走向强者恒强局面，高镍化趋势下行业竞争格局有望被重塑。

　　我们看好具有高镍技术优势、产业链资源优势和全球化客户优势的正极龙头企业：当升科技、容百科技、格林美。1)当升科技：全球化布局的正极龙头，海外客户持续放量，高镍产能进入释放期；2)容百科技：国内高镍正极龙头，国内NCM811正极出货占比超一半，公司上游布局前驱体，下游布局电池回收，产能高速扩张保障业绩增速；3)格林美：全球正极前驱体龙头技术领先，客户覆盖全球80%锂电市场，打造“矿产-前驱体-正极-回收”的全产业链矩阵。

　　风险提示

　　全球新能源汽车销量不及预期；政策扶持力度低于预期；产品价格大幅波动；正极材料技术路线替代的风险。

（文章来源：国信研究）