2020“银华基金杯”新浪银行理财师大赛，火热报名中。克日起至9月7日，报名参赛将免费领取管清友、罗元裳、陈凯丰等多位大咖，总价值逾700元的精品课程礼包。【点击领取】

原标题：民生加银首席经济学家钟伟： 宏观上被忽略的显见事实

21世纪经济报道

钟伟（民生加银首席经济学家）

比年来全球经济运行出现了一些显而易见，却被忽略的事实。一是疫情加剧了全球增长放缓，但未改变中国对西方的相对追赶。二是中美关系现状是中国一定蒙受的，并无显著更优的可选计谋；三是各国股市V型反转高度未逾越疫情前，纳斯达克和A股是不多见的破例；四是黄金大涨，意味着美国经济及美股修复进程艰巨。这些都指向2020年下半年风险偏好的收敛，令A股投资者必须耐心。

第一，疫情使全球长期增长变得更糟糕，但中西方相对实力差距仍在缩小。

全球经济增长放缓，中国也不破例；疫情在短期带来经济颠簸，但在长期将加剧经济放缓的下行斜率。全球经济增长放缓既有一些全球化逆流的影响，也有科技创新动力不足之虞，走出深度阑珊不易。试想2001年互联网、2008年3G和2015年4G都不可谓不紧张也不可谓迢遥，但全球增长放缓趋势未变。如果有不测，则是中国和西方主要经济体的相对增长率差异，并没有受疫情的太大影响，中国对西方主要经济体经济相对增长率仍每年超出4-5个百分点。中国经济实力仍在迫近西方。别的，疫情很洪流平上加剧了全球贫富分化，股市等资产代价的急剧修复，制止了大企业和富豪阶级的财富缩水；但贫困阶级对政府的依赖水平加剧。各国面临的结构失衡更为严肃。年内最大期待可能在于疫苗的大范围制备和运用，这将对风险偏好和市场颠簸有巨大影响。

第二，和平发展的战略机遇期即便尚存，其情势和内在也已巨变。

中美关系目前的整体情况，主因并非中国应对失当所致；美国疫情和选情只是放大趋势。和二战之前日本、解体之前苏联截然差别的是，中国对全球，甚至对周边并未有激进的扩张主义主张和举措。或者说，中美关系趋紧最可能的远景是非典型的修昔底德陷阱，以及非直接正面的边沿性冲突。也许人们需要理解的是，中美经济相对“脱钩”的风险、中国经济双循环并非偶然，事实上中国的应对尚可。美国所决定的一些计谋与趋势，对中国而言，唯有应对，而且和平发展的战略机遇期即便尚存，其情势和内在也已巨变。无论如何，短期看，中国政府态度克制，中美商业第一阶段协定也在平稳履行，中国蒙受的外部压力或有颠簸但不太会连续缓解。

第三，全球股市V型反转切合各国经济修复之势，投资气势气魄大抵稳定。

疫情使股市代价V型反转，但并没有逾越疫情前的高度。这隐含着疫情后经济有所修复，但未达疫情前水平的合理解释。只有两个破例，一个破例是纳斯达克指数，另外一个破例是A股市场。这两个破例可以用中国经济的修复和投资者对创新发展的寻求予以解释。道琼斯和标普指离疫情前高点仍有8%-10%的间隔，而扣除FAAMG等劲升35%之后，纳指现实下跌逾5%，可见科技发展高估值是全球征象。中国A股越过疫情前高度，是因二季度中国经济得到了约3%的正增长。疫情带来的中国经济修复将至少延续至2021年上半年，而2020年GDP隐含增长目标，从财政赤字率和就业新增指标看，可能在3.4%。短期看，疫情后全球股市的反弹特性，决定了A股产生显著气势气魄转换的可能性不大，但上升斜率明显放缓，且颠簸性加剧。2020年上半年社融和M2各新增约21万亿和15万亿，而天下两会期间，易纲表示年内社融和M2新增各不少于30万亿和20万亿，因此对下半年流动性的量价齐宽不宜过高期待。

第四，黄金大涨不表明美国经济和美股再度危情，而是危情缓解后的艰巨。

黄金大涨到2000美元/盎司四周，折射美国经济和股市的危情基本缓解。通常在美经济和资产代价远景不清朗时，美国政府乐见全球资金将美国和美元准现金资产视为“宁静港”，不容许包括黄金在内的任何储备钱币对美元霸权形成任何威胁。此时每每陪同全球主力资金向美国回流、美元指数劲升和准现金资产受捧的共振征象。而在经济和金融危情基本缓解后，才会出现美元偏弱，美元准现金资产遇冷，以及美国经济和美国股市再调解等伴生征象。因此黄金大涨的时点通常是在美经美股大抵宁静之后，而不是之中。如果我们回溯2010年11月金价高点，也是次贷危急后，尤其是美联储连续量宽之后，投资者风险偏好略有修复之后。但当下金价回升可能和10年前有两点基本差异：一个差异是当我们观察美国大投行对金价飙升的解释时，除了美国经济疲弱、美联储量宽和超低利率等传统解释因素之外，也有不少投资银行指出，地缘政治格式庞大化、美元储备钱币职位受损等不寻常的新因素；另外一个差异是，无论选情如何，后疫情期间的美国经济，重演2010年底到2018年底的连续超长经济增长的可能性均微乎其微。短期看，当下黄金走势折射出美国经济和股市大抵无恙，或将连续艰巨调解苏醒，而调解之艰巨、苏醒之疲弱前所未见。我们甚至无法排除美国经济和美股二次调解的可能性，这也意味着贵金属的强势可能会延续一段时间。

责任编辑：常福强