涉足矿产资源、纺织、商业贸易和高速公路等多行业的悦达集团，是盐城市政府的资产运营与投资平台，近年来偿债压力较大、资金链紧张。

01增发债券

12月7日，江苏悦达集团有限公司（以下简称“悦达集团”）公告称，已向香港联交所申请批准其增发2023年到期、8725万美元、息票率5.70%债券上市，该债券仅限向专业投资者进行交易。

据公开资料，原债券发行规模2亿美元，息票率5.7%，将于2023年6月4日到期。增发后，新债券将与原债券合并并形成单一系列。

本次发行由上银国际和中金公司担任联席全球协调人，上银国际、中金公司、兴业银行香港分行和东兴证券（香港）担任联席账簿管理人和联席牵头经办人。

值得一提的是，目前悦达集团仅存续上述这一只美元债。

《小债看市》统计，目前悦达集团存续境内债券12只，存续规模85亿元，其中一年内到期的债券有67亿元，短期面临较大集中兑付压力。

12月16日，悦达集团旗下“20悦达SCP004”将到期面临兑付，该券余额10亿元，票息4.99%。

存续债券到期分布

在信用评级方面，大公国际给予悦达集团主体长期信用等级调整为AAA，评级展望为稳定；中诚信国际则维持其主体信用等级为AA+。

02业务多元化

据官网介绍，悦达集团创业于1979年，逐步形成汽车及智能制造、能源、健康的“一体两翼，金融科技助力”产业新格局。

目前，悦达集团控股悦达投资（600805.SH）、悦达国际控股（0629.HK）等两家上市公司，拥有两个中国名牌产品“悦达纱线”和“黄海金马”、1个中国驰名商标“悦达起亚”。

悦达集团官网

从股权结构看，悦达集团由盐城市人民政府100%控股，是盐城市政府最主要的资产运营和投资平台之一。

根据盐城市政府相关规划，悦达集团是盐城市汽车产业发展的核心平台，是全市能源、健康产业的重要平台，在全市重大产业项目的引导方面起关键作用。

股权结构图

近年来，悦达集团营业收入有所波动，但毛利润和净利润逐年增长；主营业务亏损，投资收益规模较大，为利润的主要构成。

今年前三季度，受疫情影响，悦达集团实现营收126.97亿元，同比下滑29.96%；实现归母净利润3.21亿元，同比下滑20.48%。

盈利能力

截至最新报告期，悦达集团总资产为702.13亿元，总负债455.59亿元，净资产246.53亿元，资产负债率64.89%。

从母公司口径看，2019年末悦达集团母公司总债务规模为184亿元，短期债务占比72.42%。

《小债看市》分析债务结构发现，悦达集团主要以流动负债为主，占总负债的74%，债务结构待优化。

截至今年三季末，悦达集团流动负债有337.38亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务规模有182.19亿元。

相较于短债规模，悦达集团流动性较紧张，目前其账上货币资金有67.6亿元，不足以覆盖短债，现金短债比为0.37，面临较大短期偿债压力。

从财务弹性上看，截至今年6月末悦达集团银行授信总额为274.59亿元，未使用授信额度为60.42亿元，可见其备用资金一般。

银行授信情况

值得注意的是，作为盐城市政府的资产运营与投资平台，悦达集团可获得政府资金补助和资本投入等方面的支持。

数据显示，2017-2019年悦达集团累计获得政府补助收入4.87亿元，另外其还获得现金增资、土地增资等资本投入。

政府补助收入

在负债方面，悦达集团还有非流动负债118.22亿元，主要为应付债券，其长期有息负债合计91.26亿元。

整体来看，悦达集团刚性债务规模合计329.44亿元，主要以短期有息负债为主，带息负债比为72%。

有息负债规模较大，近年来悦达集团财务费用支出较多，2018年至今分别支出18.99亿、19.16亿以及13.49亿元，对利润形成较大侵蚀。

从偿债资金方面看，悦达集团主要依赖于外部融资，融资渠道主要以银行借款为主，发行债券为辅，同时还有租赁融资、应收账款、股权融资、信托融资以及股权质押等融资方式。

截至今年7月，悦达集团持有悦达投资32%股权，其中已质押1.36亿股，占所持股份数量的50%；另外其持有悦达国际控股51.34%股权，无质押。

近年来，悦达集团融资渠道多元化，整体融资能力较强，但2018年以来其融资规模下降，筹资性现金流持续净流出且净流出规模持续增加。

筹资性现金流

在资产质量方面看，悦达集团的其他应收款规模较大，且关联方占款较多，不仅对资金形成一定占用，还存在一定回收风险。

据2019年报显示，悦达集团其他应收款合计57.53亿元，前五名单位合计21.49亿元，占总额的36.63%。

其他应收款前五名

截至今年三季末，悦达集团的长期股权投资和存货分别为152.49亿和139.02亿元，上述两项指标作为可变现资产，资产变现能力一般。

总得来看，悦达集团利润主要来源于投资收益，经营获现能力一般；债务结构待优化，短期偿债压力较大；近年来外部融资环境收紧，融资规模有所下降。

03区域环境

盐城市是江苏省北部重要的地级市之一，近年来盐城市地区经济保持平稳增长，为企业发展提供良好外部环境。

2019年，盐城市实现生产总值5702.26亿元，按可比价格计算同比增长3.92%。

目前，盐城市已形成了汽车制造、机械制造、纺织工业和化学工业等支柱产业，具备一定的经济实力。

其中，围绕悦达集团参股公司东风悦达起亚，盐城市已形成汽车产业链整体布局，对当地财政贡献程度很高。

东风悦达起亚是国内主要的乘用车生产厂家之一，由悦达投资、韩国起亚汽车及东风汽车集团合资成立，其中悦达投资持股25%。

东风悦达起亚官网

2017年，受“萨德”事件影响，东风悦达起亚产销量和盈利水平大幅下滑，净利润处于亏损状态。为此盐城市政府通过扩大租赁车及政府采购等方式帮助其缓解经营压力。

总得来看，作为盐城市国资下属主要的产业投资平台，悦达集团的资产规模、营业收入、利润总额均位列市属企业前列。

而四十年前，悦达集团只是一个当时只有55元钱的盐城地区驻山西调煤小组。

1989年，经盐城市计划经济委员会批准成立盐城市物资实业总公司，后在此基础上成立盐城悦达实业集团。

根据产业定位，悦达集团主要围绕全市重大产业布局、产业运营、产业投资及保障就业等功能，服务服从于市委、市政府重大决策部署和地方经济社会的高质量发展。

从业务上看，悦达集团产业呈多元化，涉及矿产资源、纺织、商业贸易和高速公路等多个行业，虽然有利于分散经营风险和行业波动风险，但对子公司管理难度较大，面临一定的管理风险。