原标题：客岁净利超20亿，电子烟行业“霸主”麦克韦尔为什么这么赚钱 来源：${imgs

本文来自互助媒体：投中网，作者：杨燕。猎云网经授权公布。

2019年是电子烟的分水岭之年。

在此之前两年，电子烟是最火的投资风口，最热的销金赛道，数以千计的新品牌和新项目横空出世要占领市场。

没想到就在2019年末，一纸线上禁令下，海内电子烟市场瞬间转冷，随后外洋市场也开始转向，整个行业寒意分明，原本被资本青睐的电子烟行业从喧嚣转向低调。

令人不测的是，行业巨头麦克韦尔恰在此时选择了逆市融资，意欲在港上市。2020年6月18日，麦克韦尔母公司思摩尔在港交所官网公布了通过聆讯后的更新质料。

麦克韦尔的“造富”神话是如何实现的？

需要先厘清的一个业内知识是，麦克韦尔旗下虽然也有电子烟品牌，但其主要的身份照旧电子雾化装备制造商，通俗一点理解，就是电子烟行业的“富士康”。在各人都想靠电子烟捞金子时，麦克韦尔是在河旁边卖铲子的。

招股书显示，自2016年至2018年，麦克韦尔营收从7.07亿增长至34.34亿元，复合增长率高达120.3%。2019年，麦克韦尔营收及利润更是一骑绝尘，营收过75亿，净利润超20亿，秒杀一众上市公司。

让人上头的“造富”数字背后，这家公司究竟是怎么做到的？

事实上，2003年中国药剂师韩力发明电子烟后，电子烟制造商企业，也就是俗称的代工场们也随之在深圳形成集聚中心。形成了消费中心在西欧，生产中心在深圳的格式。

在被资本存眷到之前，电子烟行业就已经证实了这条赛道的增长性和连续性。

公然资料显示，全球电子烟市场范围以27.9%的复合年增长率从2013年的94亿美元迅速增长至2018年的323亿美元。随着整个市场的不停扩张，麦克韦尔一直处于闷声发大财的状态，根据弗若斯特沙利文的陈诉，就收益而言，麦克韦尔2019年是全球最大的电子雾化装备制造商，约占全球市场份额的16.5%。

就电子烟代工场赛道而言，行业头部集中效应明显。全球有凌驾1200家电子雾化装备制造商。其中大多数电子雾化装备制造商为中小型企业，前五大参与者占总市场份额的30.5%。

就海内同类型企业而言，业内人士透露，除了麦克韦尔外，吉盛科技、易佳特、思格雷（871818:OC）、卓力能、合元科技等都是电子烟行业做的比力久的代工场。各家在电子烟品类上各有偏重，有些擅永生产大烟，有些更擅永生产小烟。以悦刻为例，其换弹式电子烟生产厂商为麦克韦尔，一次性小烟生产厂商则为另一家代工场卓力能。

在电子烟市场长达十数年的发展中，风向同样在不停更替。初代仿真式电子烟消灭后，虏获电子烟喜好者芳心的大烟雾大行其道。2017年，在juul攻克了尼古丁盐技能后，换弹式电子烟占据全球市场70%以上。在日本等地域，以加热不燃烧（HBN）技能为主的电子烟市场也在逐年崛起。

市场的迭代变化，也给电子烟代工场们带来了差别的发展境遇。思格雷市场总监胡楞告诉投中新消费，思格雷和麦克韦尔此前都是做大烟雾代工的。大烟雾期间，险些没有电子烟消费者不知道思格雷。不外在换弹式小烟成为市场主流后，思格雷2019年净利润大额亏损，其财报中曾提到原有的大烟雾产物已无法满足市场需求。

相比之下，麦克韦尔险些到处领先行业一步结构了电子烟这条赛道上的各个细分领域。

招股书显示，麦克韦尔旗下代工产物不止涉及目前市面上流行的一次性小烟、换弹式电子烟、开放式大烟，甚至在2017年就和日本烟草公司互助，进军加热不燃烧电子烟装备市场。

2017年，在以juul为代表的小烟开始发作之后，麦克韦尔的业绩也跟坐上火箭一样直线上升。记载期内，麦克韦尔约80%的总收益来自海外市场，主要包括美国、日本及欧洲。

同样，由于涉及烟草专营专卖机制，目前海内仅有中烟系旗下电子烟产物涉及加热不燃烧领域，作为海内少有的涉及HBN的电子烟制造商，可以想见，麦克韦尔将在未来海内HBN市场的扩张上占到上风。

电子烟赛道增长迅猛以及自身结构超前外，麦克韦尔的贩卖能力同样不容小觑。在现阶段看来，其客户资源可以说是笼络了行业大多数头部品牌。

根据招股书说明，全球前十大烟草品牌中凌驾一半跟麦克韦尔有互助关系，包括目前日本唯一的烟草专卖公司日本烟草，世界第二大烟草上市企业英美烟草公司（NYSE:BTI），美国第二大烟草公司雷诺兹等。知名电子烟品牌悦刻同样是麦克韦尔的客户之一。

高增长性赛道，全面结构以及优质客户资源在手，麦克韦尔乐成在电子烟行业打造了另一个巨无霸“富士康”。毫无疑问，外表风景无穷的电子烟品牌们可能还在融资造血，但作为制造商的麦克韦尔已经赚得盆满钵满。

护城河和“黑天鹅”并存的巨头

在范围之外，麦克韦尔技能研发实力同样受到行业认可。有投资者曾提出，不要把它看成是电子烟制造商中的“富士康”，而应看成是有着焦点专利壁垒的“英特尔”。

招股书信息显示，麦克韦尔在中国拥有529项注册专利，在其他国度或地域拥有227项注册专利。2016年，麦克韦尔推出拥有自主研发专利的第二代黑陶瓷雾化器“FEELM”，陶瓷芯渐渐成为主流。一位电子烟从业者告诉投中新消费，在此之前，大部门代工场的陶瓷芯都是找供应商采购的，而麦克韦尔该款陶瓷芯是拥有独家专利。目前许多家都在研究这个偏向。

不外，在另一位从业者看来，目前陶瓷芯有许多，麦克威尔的是黑陶瓷，另有白陶瓷，青陶瓷，灰陶等，都有不一样的优劣势。

技能优劣性尚待市场检验，但电子烟行业面临的羁系压力和疫情带来的影响已经直逼眼前。目前海内已全面克制电子烟的线上贩卖，相干宣传也被叫停。线下推广也因疫情到来而陷入困局，各大品牌商都面临着不小的阻力和资金压力，可以说，原有的电子烟市场在2019年下半年和2020年上半年是大大缩水的。

只管已经是行业龙头，但麦克韦尔面临的竞争压力并不小。

在政策和疫情影响下，电子烟市场萎缩险些是一定的。更别提全球最大的电子烟市场，同时也是麦克韦尔最大的市场份额地美国，在已往的一年里不乏对电子烟的各种小道消息及羁系政策。

美国之外，其他地域羁系风向也并不乐观。自2018年起，葡萄牙克制在关闭空间使用电子雾化装备，印度尼西亚自2018年7月1日起按其贩卖的57%征收消费税。别的，欧盟委员会约四分之一的成员团已就电子雾化装备征收特定税项，欧盟委员会正思量对电子雾化装备征收具名的同一税项，这无疑会对将欧洲市场作为主要市场之一的麦克韦尔形成重大影响。近两年来，欧洲市场在麦克韦尔收入占比收益中的职位正渐渐上升。

别的，香港也在提议立法克制电子雾化产物的入口，制造，贩卖，分销及广告。麦克韦尔大部门产物通过香港转运至海外，占其总收入比约20%，倘若该法案通过，将不得不探求其他方式举行海外中转，这显然将产生大量的分外成本。

不外，电子烟市场发展十数年以来，一直不乏高光时刻和行业低潮。高尺度、严要求的羁系之下，信赖这个行业必将朝着更康健的偏向发展，未来麦克韦尔能否坐稳电子烟制造商第一把交椅，这个行业又是否会出现新的产物模式和颠覆者，同样值得张望和期待。